Bild 1:

In dem letzten CFTC Bericht gibt es drei recht interessante Situationen, die ich heute mal vorstellen möchte. Als erstes erscheint mir ein Blick auf den ersten Chart (Bild 1) recht empfehlenswert. Der Anteil der Nettolongpositionierungen der Investmentbranche ist auf den niedrigsten Stand seit Ermittlung des Supplemental Reports gefallen. Die Indexfunds reduzierten ihre Longs um knapp 24.000 Kontrakte und die Large Specs (Trendfolger, Hedgefunds) um 45.000 Kontrakte. Damit liegt der prozentuale Anteil am offenen Interesse nur noch bei 27,6%.

Das offene Interesse (Bild 2) nahm in dieser Woche weiter ab, was aber nur auf Zucker zurück zuführen ist, welches um 101.838 Kontrakte abnahm. Würde man diese Veränderung rausrechnen, hätten wir den ersten Anstieg seit 6 Wochen zu verzeichnen.

Bild 2:

Wer baut denn nun neue Positionen hier auf?

Bild 3:

Ganz klar die Commercials. Die neuen Long Future Positionen überwiegen den Abbau von Short Futures. Dies verwundert nicht, betrachtet man sich die Entwicklung in fast allen Märkten. Am deutlichsten ist das bei der Nettopositionierung in Chicago Weizen zu sehen, die auf dem niedrigsten Stand seit Januar 2006 und damit seit dem Beginn der Ermittlung. Auch bei den Feeders setzte sich die Tendenz fort und auch hier erreichen wir einen neuen Höchstwert bei der Nettopositionierung. Weiterhin erwähnenswert erscheint uns die Entwicklung in Coffee und Kansas Weizen. Hier wurden auf prozentualer Basis die größten Veränderungen verzeichnet.

Chicago Wheat:

Bild 4:

Den meisten Lesern sollte der COT Index (Bild 4) von Larry Williams oder Steve Briese bekannt sein. Hier wird auf die Nettopositionierungen ein einfacher Stochastik gelegt um den aktuellen Wert mit der Bandbreite des beobachteten Zeitraums zu vergleichen. Der Standardzeitraum beträgt 3 Jahre. Für kürzere Betrachtungen werden 6 Monate zu Rate gezogen, was auch hier der Fall ist, da die Zeitreihe einfach noch nicht ausreicht. Die Interpretation ist seitenverkehrt zur eigentlichen  Stochastik Analyse. Hier gilt ein Wert über 75 als positiv und unterhalb von 25 als negativ. Grundphilosophie ist, dass der Commercial am besten weiß, wann ein Rohstoff unter- bzw. überbewertet ist.

Die Anhänger der Larry Williams Tradingstrategien werden jetzt hellhörig und suchen nach weiteren Kaufsignalen, doch möchte ich hier noch einen anderen Chart vorstellen, der die ganze Sache mit Hinblick auf die Entwicklung an den Finanzmärkten vielleicht etwas trüben könnte.

Bild 5:

Der Anteil der Index Longs Futures am Open Interest (Bild 5) beträgt immer noch 44,5%. Dieser Wert ist zwar nicht mehr allzu hoch, vergleicht man das mit Höchstwert von 51,8% doch immer noch deutlich höher als der Mittelwert. Die Diskussion um die massive Diskrepanz zwischen dem Kassamarkt und dem Futures (extreme Basen) macht es den Commercials nahezu unmöglich um ordentliche Absicherungen zu betreiben. Dies erklärt auch, warum die gewöhnlichen Shorts der Produzenten einen solch niedrigen Wert erreicht haben. Daher relativiert sich die Betrachtung des COT Index und hier sehe ich eher Gefahren, dass der Chicago Weizen Kontrakt bei weiteren Positionsglattstellungen der Index Trader (Monats- und Quartalsende) am deutlichsten von betroffen sein könnte. Daher ist Vorsicht geboten.

In der vergangenen Woche setzte sich die Tendenz der Wochen zuvor fort. Die Indexfunds reduzierten bis auf Kaffee in allen Kontrakten ihre Verkäufe fort. In Chicago Wheat halten die Indexfunds nur noch knapp 1% über dem tiefsten Stand am 3.1. 2006.

Vergleicht man den Anteil der Nettopositionierungen der Large Specs und Index Trader beträgt der Anteil nur noch 28,7% und war seit April 2007 nicht mehr so niedrig. Das sieht doch schwer nach Kapitulation aus.

Für die Commercials waren die fallenden Preise Grund genug ihre Shortpositionen um knapp 150.000 Kontrakte zu reduzieren und halten damit somit so wenig Netto Shorts wie am 17. Oktober 2006. Am deutlichsten reduzierten die Hedger auf prozentualer Basis in Sojabohnen Öl, Sojabohnen und Kakao. Nur in den Magerschweinen und Lebendrindern liegen die Shorts noch über dem Niveau seit Jahresende.

Der Trend in allen Rohstoff-Indizes ist weiterhin nach unten gerichtet und der US$ zeigt nur leichte Anzeichen einer Abschwächung. Auch wenn die Commercials weiterhin die vermeintlich günstigen Preise dazu nutzen, ihre Long Hedges zu schließen, sind sie nicht dafür bekannt, dass sie genau das Tief erwischen. Daher warne ich davor, dass Sie die kommende Woche blind dazu nutzen neue Investitionen in den Rohstoffen einzugehen. Doch mit dem Wissen,  was die Produzenten und Verbraucher machen, wäre es nicht unklug, bestehende Shortpositionen enger abzusichern.

Wen wundert es, dass das Open Interest in der vergangenen Woche wieder deutlich abgenommen hat. Das Open Interest ( liegt auf dem niedrigsten Niveau seit dem 4. Dezember des vergangenen Jahres. Die Abnahme betrug 113.000 Kontrakte. Den Großteil hat Mais dazu beigetragen. Hier reduzierte sich das OI um 3,7% oder ca. 65.000 Kontrakte. Vergleicht man diese Zahlen mit dem Stand zum Jahresende 2007, befinden sich nur noch 3 von 12 Märkten über diesem Stand. Hierbei handelt es sich um Baumwolle, Lebendrinder und Kakao.

Bei den Index Tradern ging die Reduzierung bis auf Kansas Wheat in der vergangenen Woche weiter. Am deutlichsten in Kakao, Feeder Cattle und Chicago Wheat. Bis auf 4 Märkte halten die Index Trader weniger Long Kontrakte als zum Jahresende 2007.

Bei den Large Funds zeigt sich ein ähnliches Bild. Interessant erscheint hier aber, dass nur bei 5 von 12 Märkten eine Netto Short Position besteht. Da fragt man sich doch wirklich, wieviel davon tatsächlich Trendfolger im eigentlichen Sinne sind.

Die Commercials deckten in der vergangenen Woche über 98.000 Kontrakte  ein und halten die niedrigste Short Position seit dem 11. September 2007. Am deutlichsten reduzierten die Hedger ihre Positionen in den beiden Weizen Koontrakten und Zucker. Als Nettoverkäufer traten sie nur bei Kaffee und Baumwolle auf.

Bis dato sind alle Positionierungen noch recht neutral zu bewerten. Nichts deutet darauf hin, dass ein Ende des Abwärtstrends in den Rohstoffen zu Ende gehen könnte. Bis auf die Mastrinder, wo die Commercials das erste Mal seit Februar 2007 wieder Nettolong sind, bewegen sich alle Positionierungen noch im neutralen Bereich. Daher kann hier noch keine Entwarnung gegeben werden.

Der Abwärtstrend im Open Interest hielt auch in der vergangenen Woche an. Mit 5,6 Mio. Kontrakten in den 12 Märkten liegen die offenenen Positionen jetzt auf dem Niveau vom 4. Dezember des vergangenen Jahres. Nach dem mehr als dreipozentigen Anstieg des CRB Index in der Woche bis zum 22. August, erwartete ich eigentlich einen größere Longpositionierung der Spekulanten und Index Trader. Die kommerziellen Anleger nutzten den Anstieg jedenfalls dazu ihre Shortpositionen gegenüber der Vorwoche um 70.000 Kontrakte zu erhöhen und erreichten damit den höchsten Wert in diesem Monat.

Die Positionierungen geben aktuell kein klares Bild ab. Das fallende Open Interest zeigt deutlich, wie bearish das Sentiment für Commodities ist.

Die Entwicklung des Open Interest für die 12 Agrarmärkte zeigt eindeutig eine übergeordnete Positionsglattstellung. Die Index Trader reduzierten bis auf Chicago Weizen, Sojabohnenöl und Magerschweinen überall ihre Longpositionen. Am deutlichsten war das bei Mais, Sojabohnen, Mastrindern und Kakao zu sehen.

Die Commercials bleiben ihrer Linie treu und reduzierten ihre Long Hedges auf 5,842 Mio. Kontrakte und halten damit die niedrigste Shortposition seit dem 24. Dezember 2007.

Die Commercials bauen weiter verstärkt die Shorts in den Mais, Sojabohnen und Sojaöl ab. Allein in der vergangenen Woche reduzierten sich die Shorts in Sojabohnenöl um 19,4%, in Sojabohnen um 18,2% und im Mais um 12,8%. Zunahmen wurden nur im Chicago Weizen, Magerschweinen und den Mastrindern verzeichnet.

Die akkumulierten Netto Short Positionen der Commercials liegt damit auf dem niedrigsten Stand in diesem Jahr. Bei den Spekulanten in Form der Index Trader und Large Funds reduzierte sich die akkumulierte Netto Long Position auf nur noch 1.868.734 Kontrakte, was bis dato das letzte Mal am 16. Oktober des vergangenen Jahres erreicht wurde. Aufgebrochen auf die beiden Gruppen stellt man fest, dass die Trendfolger seit dem 8. Mai des vergangenen Jahres noch nie so wenig Longs hielten.

Ob die Diskussion um die Beschränkung der passiven Index Funds im Rohstoffbereich einer der Gründe sind, warum die Index Trader  ihre Positionen auf das Niveau von Jahresanfang zurück geschraubt haben, kann bezweifelt werden. Hier spielt neben freundlicheren Aktienmärkten wohl auch der starke Wertverlust der Rohstoffindizes eine große Rolle.

Welch Überraschung. Die CFTC gab heute bekannt, dass nicht die Spekulanten, sondern das Angebot und Nachfrage der Grund für die stark gestiegenen Preise für WTI Crude Oil. Im Laufe des Jahres wird die sogenannte Task Force noch weitere Untersuchungen an den Rohstoffmärkten vornehmen. Mal schauen, ob sie bei anderen Märkten auf ein anderes Ergebnis kommen.

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